我的輪胎網(wǎng)

　　今日投資個股安全診斷星級：★★

　　 天投 天相投顧

　　事件：

　　

據(jù)中國證券報報道，汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細則已于2月9日出臺，近日可能對外公布。根據(jù)我們的分析，規(guī)劃細則在惠及眾多整車企業(yè)的同時，對汽車輪胎行業(yè)也有一定帶動作用，我們之所以看好黔輪胎A，是基于公司較為穩(wěn)定的盈利能力。近兩周，公司換手率明顯提高，亦表明市場對公司的關(guān)注度在增加。

　　

評論：

　　

公司是貴陽市的國有企業(yè)，長期以來盈利穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)包括全鋼載重子午胎和工程機械胎、大型農(nóng)業(yè)胎等斜交胎。根據(jù)行業(yè)權(quán)威刊物美國《橡膠與塑料新聞》公布的2007年度全球輪胎75強排行榜，公司以銷售收入5.24億美元排第33位，同時排中國10強第7位。公司目前擁有產(chǎn)能480萬套，無論是生產(chǎn)規(guī)模還是技術(shù)實力，在行業(yè)內(nèi)都享有一席之地。

　　

盈利能力穩(wěn)定，抗周期性較強

　　

經(jīng)濟景氣度高的時候，公司業(yè)績可能并不突出，但在經(jīng)濟周期進入下行通道時，公司穩(wěn)定的盈利能力就將成為優(yōu)勢。我們認為，這種優(yōu)勢主要源于以下幾個方面：1）公司輪胎產(chǎn)品集中于替換市場（針對保有量的后市場服務(wù)），銷量較為穩(wěn)定，即使下游整車需求大幅下降，公司受到的沖擊也不會太大；2）公司地處西南，原材料天然橡膠市場在東南亞，產(chǎn)品銷售市場主要為西南、華南、中南，無論從上游還是下游看，公司的運輸距離都較為經(jīng)濟，且人工成本相對較低。而我國大部分上規(guī)模的本土輪胎企業(yè)都集中于山東、河南、浙江，遠離天膠產(chǎn)地；3）公司核心產(chǎn)品為全鋼載重子午胎，收入占比約為50%，但毛利占比高達75%，近年來，公司不斷布局全鋼胎，其產(chǎn)能也從05年的120萬條擴張至目前的200萬條，有利于公司綜合毛利率的提高。

　　

出口占比小成公司優(yōu)勢

　　

在金融危機的大背景下，公司出口占比較小成為優(yōu)勢。我國輪胎出口的主要市場為歐洲、美洲、澳洲等，自08年4季度以來出口市場的大幅下滑將蔓延至整個09年，而公司所受到的沖擊會相對較小。目前國際輪胎市場的需求形勢是：北美需求下滑幅度最大，恢復(fù)最漫長；歐洲次之；新興市場增速下滑；中國、印度需求較為強勁，日本需求減弱。

　　

新產(chǎn)能將于經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖時投產(chǎn)

　　

新產(chǎn)能投產(chǎn)避開了經(jīng)濟下滑最嚴重的時期。公司目前產(chǎn)能約為480萬條，其中核心產(chǎn)品全鋼載重子午胎胎200萬條。09年，公司沒有新項目投產(chǎn)，生產(chǎn)能力維持08年的水平，而同類上市公司雙錢股份、風(fēng)神股份、青島雙星、ST黃海09年均有新產(chǎn)能投產(chǎn)，我們認為，這是公司的一個優(yōu)勢，一方面不會造成供給過剩，另一方面不用承擔(dān)大量攤銷費用。

　　

事實上，公司有一個為期兩年的在建項目（工程及載重子午胎技改項目，08年上半年開始籌建）將于2010年投產(chǎn)，按照我們的預(yù)測，2010年的下游需求會好于2009年，公司新產(chǎn)能的投產(chǎn)時機是恰當(dāng)?shù)摹?

　　

受益“汽車下鄉(xiāng)”政策

　　

“汽車下鄉(xiāng)”政策將帶動公司輕卡胎、農(nóng)業(yè)胎銷量增長，但題材概念大于實際帶動效應(yīng)。汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細則已于2月9日報送相關(guān)部門，可能于近日對外公布，其中關(guān)于“從2009年3月1日到12月31日，國家將安排50億元對農(nóng)民報廢三輪汽車和低速貨車換購輕型載貨車以及購買1.3升以下排量的微型客車，給予一次性財政補貼”的政策將使公司受益。盡管公司的輕卡胎、農(nóng)業(yè)胎占比較小，約5%-9%，其帶動作用不會太大，但我們認為，這或?qū)⒊蔀橐粋€觸動公司股價表現(xiàn)的題材。

　　

“四萬億投資”規(guī)劃使公司全鋼胎、工程胎受益或于下半年顯現(xiàn)。“四萬億投資”題材主要通過兩個途徑帶動輪胎需求：1）投資—工程機械—工程機械胎、工業(yè)輪胎；2）投資—物流運輸—全鋼載重子午胎。但是，我們認為，這種帶動不會體現(xiàn)在09年上半年，而可能集中在09年下半年至2010年。全鋼胎，工程機械胎是公司的核心產(chǎn)品，且毛利率高于其他輪胎品種，輪胎業(yè)的平均毛利率約為10%，而公司的全鋼載重子午胎毛利率在20%-23%之間。

　　

預(yù)測假設(shè)

　　1）09年原材料價格波動幅度小于30%；2）公司新產(chǎn)能如期達產(chǎn)；3）公司2008-2010年所得稅率維持在25%左右的水平。

　　風(fēng)險提示

　　1）公司地處貴陽，當(dāng)?shù)氐牡匦螚l件可能限制公司產(chǎn)能擴張，但我們認為，如果今后需求上升，公司可以通過收購其他輪胎公司生產(chǎn)線來解決這個問題；2）需求調(diào)整時間超出我們預(yù)期，行業(yè)復(fù)蘇面臨更長的周期；3）大盤波動風(fēng)險。 來源今日投資