［申銀萬國］黔輪胎A：內(nèi)需型輪胎企業(yè)受益基建投資
[我的輪胎] 發(fā)表時間：2009-04-01
北京(我的輪胎)2009-4-1 公司是內(nèi)需型輪胎企業(yè)，面向國內(nèi)維修市場。目前擁有460 萬套輪胎產(chǎn)能，主要生產(chǎn)全鋼載重子午線輪胎、半鋼子午線輪胎、斜交輪胎等，其中全鋼胎是公司主要的收入和利潤來源，占營業(yè)收入的49%，占營業(yè)利潤的76%。
受益工程機械、重卡需求復蘇，輪胎行業(yè)滿負荷開工。09 年2 月工程機械和重卡行業(yè)銷量都出現(xiàn)明顯復蘇，3 月起輪胎行業(yè)開工率也出現(xiàn)滿負荷。我們認為二季度將有大量新項目開工，重卡和裝載機需求也將平穩(wěn)向上，推動輪胎需求回暖。公司地處西南地區(qū)，將受益于云貴川較高的固定資產(chǎn)投資增速。www.microbell.com
高價天膠庫存已消化完，輪胎降價有滯后，毛利率大幅提升。公司08 年高價原料庫存并不多，在1 月底已消化完，早于行業(yè)平均時間。天膠價格比高位時下降一半，回落至05 年水平，但輪胎降價幅度較小，靜態(tài)看全鋼胎毛利率可能接近30%?？紤]到后續(xù)降價壓力，我們認為09 年全鋼胎毛利率將達到24%，綜合毛利率將達到16.3%。
維修市場更顯穩(wěn)定增長。09 年我們更看好內(nèi)需型企業(yè)，配套下游客戶溢價能力較強，降價壓力大，維修市場與保有量有關，需求穩(wěn)定增長，且毛利率較高。
盈利預測和評級。我們預計黔輪胎08-10 年的EPS 為0.16/0.45 /0.58 元，對應的09-10 年市盈率為14.7/11.4 倍，低于行業(yè)平均水平，最近一期每股凈資產(chǎn)4.9 元，對應PB 為1.35 倍，是輪胎行業(yè)內(nèi)最低的。我們認為目前公司估值水平較低，給予09 年20 倍市盈率和2 倍PB 較為合理，目標股價9-9.8 元，首次評級為增持。
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